18日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱《暫行規(guī)定》)正式實(shí)施。自今年6月底以來，監(jiān)管部門密集出臺(tái)針對(duì)資管機(jī)構(gòu)的去杠桿政策。

《暫行規(guī)定》依據(jù)投資范圍及投資比例將結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品分為股票類、固定收益類、混合類和其他類，并根據(jù)不同類別產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)程度，相應(yīng)設(shè)定不同的杠桿倍數(shù)上限。將風(fēng)險(xiǎn)較高的股票類、混合類產(chǎn)品杠桿倍數(shù)上限由10倍下調(diào)至1倍，明確了固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍?！稌盒幸?guī)定》還對(duì)資管產(chǎn)品的投資杠桿做了適度限制，明確結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過140%，非結(jié)構(gòu)化集合(“一對(duì)多”)資管計(jì)劃的總資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過200%。

就在此前的7月8日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司修訂發(fā)布《標(biāo)準(zhǔn)券折算率(值)管理辦法》《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引》，進(jìn)一步加強(qiáng)交易所債券回購風(fēng)險(xiǎn)管理。根據(jù)上述新規(guī)，信用債折扣系數(shù)確定過程中僅考慮主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)，折扣系數(shù)整體被下調(diào)，資質(zhì)越低，折扣系數(shù)下調(diào)越多。AA/AA債券折扣系數(shù)由0.7大幅下降至0.5。中國(guó)結(jié)算表示，自去年11月底以來就持續(xù)開展了質(zhì)押券折算率動(dòng)態(tài)調(diào)整工作，市場(chǎng)整體平均折算率水平有所下降，2016年6月30日全部質(zhì)押券平均折算率為0.837，較去年11月25日的0.894累計(jì)下降了0.057，信用債平均折算率為0.778，較去年11月25日0.864累計(jì)下降了0.086；債券回購整體杠桿水平有所回落，由2014年底的1.43倍下降為今年6月底的1.30倍。

一位私募基金業(yè)人士表示，上述新規(guī)將使得交易所信用債券的整體質(zhì)押比率下降。其中AA/AA債券的實(shí)際操作過程中通常會(huì)有預(yù)留空間，相應(yīng)的操作杠桿也從2.5倍下降至1.5倍左右。以票面利率為6%的債券為例，持有收益也會(huì)從10%下降至7%。興業(yè)證券則認(rèn)為，信用債的質(zhì)押折扣系數(shù)大幅下降，加杠桿的操作空間受到了明顯限制，監(jiān)管去杠桿的意圖明顯。

經(jīng)歷了2015年下半年A股市場(chǎng)的異常波動(dòng)之后，大量資金通過場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外加杠桿的方式不斷流入債券市場(chǎng)，推高市場(chǎng)整體杠桿水平。

種種跡象顯示，監(jiān)管層當(dāng)前對(duì)于杠桿水平依然保持了高度警惕，去杠桿仍然是金融監(jiān)管的“主旋律”。今年6月底，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)組合類保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，明確保險(xiǎn)資管不得發(fā)行具有“嵌套”交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品，不得向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行分級(jí)產(chǎn)品需將杠桿控制在一定范圍內(nèi)。

7月9日，中國(guó)證券金融公司董事長(zhǎng)聶慶平在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇2016北京年會(huì)上表示，2015年股市異常波動(dòng)原因很多，最主要的責(zé)任是加杠桿和降杠桿，所以證券、信托、保險(xiǎn)、基金公司以及私募基金等各種財(cái)富管理機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)管理。

( 吳黎華 )